2月25日，汉方制药崇拜向港交所主板递交招股书，独家保荐东说念主为中泰国际。
汉方制药开发于2004年，中枢产物唯有一款：复方黄柏液涂剂。复方黄柏液涂剂用于调节皮肤及黏膜疾病，是中国独逐一款获批的中成药处方涂剂，为国度二级中药保护品种。据招股书暴露，到2030年前，该药都享有独家市时局位，并无同类产物径直竞争。
复方黄柏液涂剂撑起汉方制药的绝大部分收入。旧年前三季度，汉方制药结束了8亿元的营收和1.45亿元的净利润，99.7%的收入靠复方黄柏液涂剂。何况公司毛利率恒久保管在80%以上，不输那些产物矩阵浑厚的企业。
但光鲜数字的背后，也有不小隐忧。起始是汉方制药销售用度居高不下，2025年前九个月，销售及营销开支高达4.20亿元，占收入比重朝上52%；另外等于复方黄柏液涂剂的销量已有放缓趋势，何况公司后续管线也并不占上风。
往时一年，中成药行业受到医保政策、商场需求、行业变动等多重压力，据米内网数据，2025年前三季度，中成药销售范畴跌幅进一步扩大。汉方制药遴荐这个时刻点冲刺上市，赶在行业下行、公司营收贴近峰值的时候，其实并不是最佳时机。
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伸开剩余79%复方黄柏液涂剂能卖得那么好，多亏了是“古方”。辛勤暴露，复方黄柏液涂剂源自清代《医宗金鉴》，该药由连翘、黄柏、金银花、蒲公英、蜈蚣等自然中药材构成。经20年手艺更始结束当代产业化，湿敷或冲洗可用于清热解毒、消肿祛腐。
招股书暴露，该药简直不错遮蔽患者的全生命周期，比如婴儿特应性皮炎、糖尿病足、常见痤疮等，是名副其实的皮肤病调节“万金油”。
图源：汉方制药招股书
汉方制药拿到该产物专利后便推动产物上市，2015年崇拜定名为复方黄柏液涂剂，于今如故中国中成药界限中独一获批的处方涂剂，属于国度二级中药保护品种。2024年，复方黄柏液涂剂在中海外用中成药商场名按序四，占据1.1%的商场份额，在具体细分的皮肤科界限中，占有5.5%的商场份额，遥遥当先其他产物。
就靠着这么一瓶一瓶的药水，汉方制药一年能获取10亿元以上的收入。招股书暴露，2023年，汉方制药营业收入就超10.53亿元，净利润高达2.37亿元，其中复方黄柏液涂剂销售额就占99.8%。
“鸡蛋放在一个篮子里”的污点很彰着。2024年，寰宇运行深入院端医保控费，幸运澳洲5官网开奖依赖院端处方的复方黄柏液涂剂“量价皆跌”，即使在病院颐养了最高售价，当年产量也从3890万瓶降至3590万瓶。当年，公司营业收入降至10亿元以下，降幅5.8%，利润从2.37亿元降至1.99亿元，降幅16.1%。2025年前三季度，公司收入约8亿元，基本保管平定。
汉方制药最大的问题是为了保管复方黄柏液涂剂的市时局位，不得不大都插足营销。陈诉期内，公司一直坚捏高额的营销实行支拨。顶着合规风险，2023年-2025年前三季度，公司销售及营销开支占收入比例高达48%-52%，远超同时仅5%-6%的研发插足。
一朝监管口风收紧，这把悬在汉方制药头顶的达摩克利斯之剑随时可能落下。
“拼拼补补”避风险，来得及吗？
汉方制药不是莫得贪图过其他长进。围绕复方黄柏液涂剂中枢，公司将“第二增长弧线”要点放在了药企热衷的化妆品界限。
据招股书透露，以中枢药物“黄柏液”的祛痘手艺为支点，公司特设“汐莱朵”化妆品牌，产物线涵盖祛痘凝露、次抛精华液、洁面泡、面膜等。但现在品牌刚起步，末端甚微，健识局在某电商平台官网了解到，其产物价钱从78元-238元不等，年销量仅2000+。
除了复方黄柏液涂剂，汉方制药还通过收购经典名方安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸，试图快速生意化，来对冲“轶群出众”的风险。只不外，一切似乎都太慢了。
2021年、2022年，汉方制药分离政策性收购了中成药著明产物“安宫牛黄丸”、“乌鸡白凤丸”的上市许可职权。两款药观点商场可不雅：安宫牛黄丸是心脑血管界限的王牌药物；乌鸡白凤丸是女性妇科健康的主力品种。但这两个药物分娩企业繁多，轮也轮不到汉方制药来弘扬。
有商场研报暴露，安宫牛黄系列是同仁堂中枢代表产物，内地零卖商场市占率超25%，加上广誉远、宏济堂等著明品牌，商场市欢度高达70.58%；乌鸡白凤丸商场也集结了北京同仁堂、九芝堂等繁多竞争敌手。而汉方制药自2025年第三季度起，才将安宫牛黄丸生意化；旧年9月底，才拿到乌鸡白凤丸的分娩批文。
但汉方制药在化妆品及经典配方中成药生意化运营时刻较短，销售额占比低，无法保证能带来可不雅且可捏续的收入与利润。
汉方制药手里还有不少用钱的在研管线。公司正推动五项翻新外用中药制剂管线，其中增强平定性及适用性、用于调节炎症性皮肤病的复方黄柏液涂剂的无菌冻干粉升级版，已取得临床批准；另一项调节赤子特应性皮炎开发的要津候选产物，也推动到II期临床。
不外，港股投资者对中药有独到偏好，不少老字号中药企业在香港上市都相比奏凯，这是汉方制药的利好。
撰稿 |苗苗
裁剪｜江芸 贾亭
运营 | 李木子
插图 | 视觉中国
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